На основании данных таблицы 11 провести расчет эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (Э фр) - показатель, определяющий, насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Р ск) за счет привлечения заемных средств (ЗК) в оборот предприятия. Эффект финансового рычага возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше процента по кредиту.

Э фр = [Р ик (1 – К н) – С пк ]

Э фк – эффект финансового рычага

Р ик - рентабельность инвестированного капитала до уплаты налогов (SП:SИК)

К н - коэффициент налогообложения (Sналогов:SП)

С пк - ставка процента по кредиту, предусмотренного договором

ЗК - заемный капитал

СК - собственный капитал

Таким образом, эффект финансового рычага включает в себя две составляющие:

Разность между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов и ставкой за кредиты:

Р ик (1 – К н) - С пк

Плечо финансового рычага:

Положительный Э фр возникает в случае, если Р ик (1 – К н) – С пк > 0

Если Р ИК (1 - К Н) – С пк < 0, то создается отрицательный Э ФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и последствия могут быть резко негативными для предприятия. В этом случае рискованно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

Эффект финансового рычага зависит от трех факторов:

а) разности между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р ИК (1-К Н) – С пк = +, - … %

б) сокращения процентной ставки, скорректированной на льготы по налогообложению (налоговая экономия):

С пк = С пк (1 – К Н) = + … %

в) плеча финансового рычага:

ЗК: СК = … %

По результатам факторного анализа сделать вывод о степени влияния каждого фактора; выгодно ли предприятию в сложившихся условиях использовать заемные средства в обороте предприятия, повышается ли в результате этого рентабельность собственного капитала. Следует иметь в виду, что привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели, идет на экономически обоснованный риск.

Анализ ликвидности и оценка платежеспособности.

Ликвидность хозяйствующего субъекта – это способность его быстро погашать свою задолженность. Определить ликвидность хозяйствующего субъекта оперативно можно с помощью коэффициента абсолютной ликвидности.

Платежеспособность предприятия – возможность наличными денежными ресурсами своевременно погашать свои платежные обязательства. Анализ платежеспособности необходим и для предприятия (оценка и прогноз финансовой деятельности) и для внешних инвесторов (банков), которые прежде чем выдать кредит, должны удостовериться в кредитоспособности заемщика. Это касается и тех предприятий, которые хотят вступить в экономические отношения друг с другом.

Оценка платежеспособности осуществляется на основе характеристики ликвидности текущих активов, которая определяется временем, необходимым для превращения их в денежные средства. Чем меньше требуется времени для инкассирования данного актива, тем выше его ликвидность.

Ликвидность баланса – возможность предприятия обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства (степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств). Ликвидность баланса зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных средств величине краткосрочных долговых обязательств. От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность предприятия, при этом оно может быть платежеспособным на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возможности в будущем.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, (сгруппированы по степени убывающей ликвидности) с краткосрочными обязательствами по пассиву (сгруппированы по степени возрастания сроков погашения). Провести соответствующую группировку в таблице 12.

В зависимости от степени ликвидности активы хозяйствующего субъекта распределяются на следующие группы:

А 1 – наиболее ликвидные активы

(денежные средства и краткосрочные финансовые вложения);

А 2 – быстрореализуемые активы

(дебиторская задолженность, НДС, прочие оборотные активы);

А 3 – медленно реализуемые активы

(запасы, исключая расходы будущих периодов; долгосрочные финансовые вложения);

А 4 – трудно реализуемые активы

(нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, прочие внеоборотные активы, расходы будущих периодов).

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:

П 1 – наиболее срочные пассивы

(кредиторская задолженность);

П 2 – краткосрочные пассивы

(без кредиторской задолженности, т.е. заемные средства, расчеты по дивидендам, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов, прочие краткосрочные пассивы);

П 3 – долгосрочные пассивы

(долгосрочные заемные средства и прочие долгосрочные пассивы);

П 4 – постоянные пассивы

(капитал и резервы)

Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие условия:

А 1 ³П 1 А 3³П 3

А 2 ³П 2 А 4£П 4

Ликвидность хозяйствующего субъекта оперативно можно определить с помощью коэффициента абсолютной ликвидности, который представляет собой отношение денежных средств, готовых для платежей и расчетов, к краткосрочным обязательствам. Этот коэффициент характеризует возможность хозяйствующего субъекта мобилизовать денежные средства для покрытия краткосрочной задолженности. Чем выше данный коэффициент, тем надежнее заемщик.

Оценка структуры баланса

и диагностика риска банкротства предприятия

В качестве критериев для диагностики риска банкротства используются показатели оценки структуры баланса. Для целей признания сельскохозяйственных организаций неплатежеспособными анализируется структура бухгалтерского баланса за последний отчетный период (таблица 13 ):

Коэффициент текущей ликвидности (К ТЛ);

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К ОСС);

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К В (У) П).

Структура баланса признается неудовлетворительной, а организация неплатежеспособной, при наличии одного из следующих условий:

К ТЛ на конец отчетного периода имеет значение меньше 2.

К ОСОС на конец отчетного периода меньше 0,1.

По балансу организации коэффициент текущей ликвидности(К ТЛ) определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия (организации) оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (раздел II актива баланса) (ТА) к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и кредиторской задолженности (ТП):

К 1 = Текущие Активы (без расходов будущих периодов) : Текущие Пассивы (без доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов и платежей), где

ТА – итого по разделу II "Оборотные активы";

ТП – итого по разделу V "Краткосрочные обязательства"

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К ОСС) определяется:

К 2 = Наличие собственных источников (III П - I А) : Сумма оборотных средств (II А), где

III П стр. 490 – итого по разделу Ш "Капитал и резервы";

I А стр. 190 – итого по разделу I "Внеоборотные активы";

II А стр. 290 – итого по разделу II "Оборотные активы";

В том случае, если коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (хотя бы один) имеют значение ниже нормативных значений, то структура баланса оценивается как неудовлетворительная и затем рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный 6 месяцам.

В том случае, если оба коэффициента соответствуют либо превышают уровень норматива: коэффициент текущей ликвидности ≥ 2и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами ≥ 0,1, то структура баланса оценивается как удовлетворительная и затем рассчитывается коэффициент утраты платежеспособностиза период, равный 3 месяцам.

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К В (У) П) определяется с учетом коэффициентов текущей ликвидности, рассчитанных по данным на начало и на конец года:

КЗ = [К тл.конец года + (У: Т) (К тл.конец года – К тл начало года)] : К норматив. , где

К тл.конец года - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанное по бухгалтерскому балансу на конец года;

К тл начало года - значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанное по бухгалтерскому балансу на начало года;

К норматив. – нормативное значение, равное 2;

Т – отчетный период, равный 12 мес.;

У – период восстановления платежеспособности, равный 6 мес. (утраты платежеспособности – 3 мес.).

Коэффициент утраты платежеспособности, принимающий значение менее 1, свидетельствует о том, что организация в ближайшее время утратит свою платежеспособность. Если коэффициент утраты платежеспособности больше 1, то угроза банкротства в ближайшие 3 месяца отсутствует.

Выводы о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным, делаются при отрицательной структуре баланса и отсутствии у него реальной возможности восстановить свою платежеспособность.

В процессе последующего анализа должны быть изучены пути улучшения структуры баланса предприятия и его платежеспособности.

В первую очередь следует изучить динамику валюты баланса. Абсолютное уменьшение валюты баланса свидетельствует о сокращении предприятием хозяйственного оборота, что и является одной из причин его неплатежеспособности.

Установление факта свертывания хозяйственной деятельности требует тщательного анализа его причин. Такими причинами могут быть сокращение платежеспособного спроса на продукцию и услуги данного предприятия, ограничение доступа на рынки сырья, постепенное включение в активный хозяйственный оборот дочерних предприятий за счет материнской компании и др.

В зависимости от обстоятельств, вызвавших сокращение хозяйственного оборота предприятия, могут быть рекомендованы различные пути вывода его из состояния неплатежеспособности.

При увеличении валюты баланса за отчетный период следует учитывать влияние переоценки фондов, удорожание производственных запасов, готовой продукции. Без этого трудно сделать заключение о том, является ли увеличение валюты баланса следствием расширения хозяйственной деятельности предприятия или следствием инфляционных процессов.

Если предприятие расширяет свою деятельность, то причины его неплатежеспособности следует искать в нерациональном использовании прибыли, отвлечении средств в дебиторскую задолженность, замораживании средств в сверхплановых производственных запасах, ошибках при определении ценовой политики и т.д.

Исследование структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин неплатежеспособности предприятия – слишком высокую долю заемных средств в источниках финансирования хозяйственной деятельности. Тенденция увеличения доли заемных средств, с одной стороны, свидетельствует об усилении финансовой устойчивости предприятия и повышении степени его финансового риска, а с другой – об активном перераспределении в условиях инфляции доходов в пользу предприятия – заемщика.

Активы предприятия и их структура изучается как с точки зрения их участия в производстве, так и с позиции их ликвидности. Изменение структуры активов в пользу увеличения оборотных средств свидетельствует:

о формировании более мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств предприятия;

об отвлечении части текущих активов на кредитование покупателей, дочерних предприятий и прочих дебиторов, что свидетельствует о фактической иммобилизации оборотного капитала из производственного процесса;

о свертывании производственной базы;

о запаздывающей корректировке стоимости основных фондов в условиях инфляции.

При наличии долго- и краткосрочных финансовых вложений необходимо дать оценку их эффективности и ликвидности ценных бумаг, находящихся в портфеле предприятия.

Абсолютный и относительный рост текущих активов может свидетельствовать не только о расширении производства или воздействия фактора инфляции, но и о замедлении оборачиваемости капитала, что вызывает потребность в увеличении его массы. Поэтому нужно изучить показатели оборачиваемости оборотного капитала в целом и на отдельных стадиях кругооборота.

При изучении структуры запасов и затрат необходимо выявить тенденции изменения производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции и товаров.

Увеличение удельного веса производственных запасов может быть следствием:

наращивания производственной мощности предприятия;

стремления защитить денежные средства от обесценивания в условиях инфляции;

нерационально выбранной хозяйственной стратегии, вследствие которой значительная часть оборотного капитала заморожена в запасах, ликвидность которых может быть невысокой.

При изучении структуры текущих активов большое внимание уделяется состоянию расчетов с дебиторами. Высокие темпы роста дебиторской задолженности свидетельствуют о том, что данное предприятие активно использует стратегию товарных ссуд для потребителей своей продукции. Кредитуя их, предприятие фактически делится с ними частью своего дохода. В то же время, если платежи за продукцию задерживаются, предприятие вынуждено брать кредиты для обеспечения своей деятельности, увеличивая собственные финансовые обязательства перед кредиторами. Поэтому основной задачей ретроспективного анализа дебиторской задолженности является оценка ее ликвидности, т.е. возвратности долгов предприятию, для чего нужно ее расшифровка с указанием сведений о каждом дебиторе, сумме задолженности, давности образования и ожидаемых сроках погашения. Необходимо также оценить скорость оборота капитала в дебиторской задолженности и денежной наличности, сопоставляя ее с темпами инфляции.

Необходимым элементом анализа финансового состояния неплатежеспособных предприятий является исследование финансовых результатов деятельности и использование прибыли. Если предприятие убыточно, то это свидетельствует об отсутствии источника пополнения собственных средств и о «проедании» капитала. Отношение суммы собственного капитала к сумме убытков предприятия показывает скорость его «проедания».

В том случае, если предприятие получает прибыль и является при этом неплатежеспособным, нужно проанализировать использование прибыли. Необходимо также изучить возможности предприятия по увеличению суммы прибыли за счет наращивания объемов производства и реализации продукции, снижения ее себестоимости, улучшения качества и конкурентоспособности. Большую помощь в выявлении этих резервов и может оказать анализ результатов деятельности предприятий – конкурентов.

Одна из причин несостоятельности объектов хозяйствования - высокий уровень налогообложения, поэтому при анализе целесообразно провести расчет налоговой нагрузки предприятия.

Уменьшение суммы собственного капитала может произойти и вследствие отрицательного эффекта финансового рычага, когда полученная прибыль от использования заемных средств меньше суммы финансовых издержек по обслуживанию долга.

По результатам анализа должны быть приняты конкретные меры по улучшению структуры баланса и финансового состояния неплатежеспособных субъектов хозяйствования.

Финансовым рычагом принято считать потенциальную возможность управлять прибылью организации , изменяя объем и составные капитала

собственного и заёмного.
Финансовый рычаг (леверидж) применяется предпринимателями тогда, когда возникает цельувеличить доход предприятия . Ведь именно финансовый леверидж считается одним из основных механизмов управления доходностью предприятия.
В случае применения такого финансового инструмента, предприятие привлекает заёмные деньги, оформляя кредитные сделки , этим капиталом заменяется собственный капитал и вся финансовая деятельность осуществляется лишь с использованием кредитных денег.
Но следует помнить, что таким образом предприятие значительно увеличивает собственные риски , ведь независимо от того, принесли ли прибыль вложенные средства или нет, платить по долговым обязательствам необходимо.
При использовании финансового рычага нельзя не учитывать эффект финансового левериджа. Этот показатель является отражением уровня дополнительной прибыли на собственный капитал предприятия с учётом различной доли использования кредитных средств. Зачастую при его расчёте используется формула:

ЭФЛ = (1 - Cнп) x (КBРа - ПК) х ЗК/CК,
где

• ЭФЛ - эффект финансового левериджа, %;
• Cнп - ставка налога на прибыль, которую выражают десятичной дробью;
• КBРа - коэффициент валовой рентабельности активов (характеризуется отношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
• ПК - средний размер процентов по кредиту, которые уплачивает предприятие за использование привлечённого капитала, %;
• ЗК - средняя сумма используемого привлечённого капитала;
• CК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Составляющие финансового рычага

Данная формула имеет три основные составляющие:
1. Налоговый корректор (1-Cнп) – величина, указывающая, каким образом будет меняться ЭФЛ при изменении уровня налогообложения . Предприятие практически не влияет на это значение, ставки налогов устанавливает государство. Но финансовые менеджеры могут использовать изменение налогового корректора для получения желаемого эффекта в том случае, если некоторые филиалы (дочерние фирмы) предприятия подвержены различной налоговой политике в связи с территориальным расположением, видами деятельности.
2.Дифференциал финансового левериджа (КBРа-ПК). Его значение в полной мере раскрывает разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента по кредиту. Чем выше значение дифференциала, тем больше вероятность положительного эффекта от финансового воздействия на предприятие. Этот показатель весьма динамичен, постоянный мониторинг дифференциала позволит контролировать финансовую ситуацию и не упустить момент снижения рентабельности активов.
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/CК) , который характеризует сумму кредитного капитала, привлечённого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Именно эта величина вызывает эффект финансового левериджа: положительный или отрицательный, который получается за счёт дифференциала. То есть, положительный или отрицательный прирост этого коэффициента вызывает прирост эффекта.
Соединение всех составляющих эффекта финансового рычага позволит определить именно ту сумму заёмных средств, которая будет безопасной для предприятия и позволит получить желанный прирост прибыли.

Коэффициент финансового рычага

Коэффициент финансового рычага показывает процент заимствованных средств по отношению к собственным средствам компании.
Нетто-заимствования - это банковские кредиты и овердрафты за минусом денежной наличности и других ликвидных ресурсов.
Собственные средства представлены балансовой оценкой средств акционеров, вложенных в компанию. Это эмитированный и оплаченный уставный капитал , учитываемый по номинальной стоимости акций, плюс накопленные резервы. Резервами являются нераспределенная прибыль компании с момента учреждения, а также любое приращение в результате переоценки собственности и дополнительный капитал, где таковой имеется.
Бывает, что даже котируемые компании имеют коэффициент финансового рычага более 100%. Это означает, что кредиторы обеспечивают больше финансовых ресурсов для работы компании, чем акционеры. На самом деле встречались исключительные случаи, когда котируемые компании имели коэффициент финансового рычага около 250% - временно! Это могло быть результатом крупного поглощения, потребовавшего значительных заимствований для оплаты приобретения.

В подобных обстоятельствах весьма вероятно, однако, что доклад председателя правления, представленный в годовом отчете, содержит информацию о том, что уже сделано и что еще предстоит сделать для того, чтобы существенно снизить уровень финансового рычага. На самом деле может оказаться необходимым даже продать какие-то направления бизнеса с тем, чтобы своевременно уменьшить рычаг до приемлемого уровня.
Последствием высокого финансового рычага является тяжелое бремя процентов по займам и овердрафту, ложащихся на счет прибылей и убытков. В условиях ухудшения экономической конъюнктуры, прибыль вполне может оказаться под двойным гнетом. Может иметь место не только сокращение торговой выручки, но и рост процентных ставок.
Одним из способов, позволяющих определить влияние финансового рычага на прибыль, является вычисление коэффициента покрытия процентных платежей.
Эмпирическое правило гласит, что коэффициент покрытия процентов должен быть не меньше 4,0, а лучше 5,0 или более. Этим правилом не следует пренебрегать, ибо расплатой может стать потеря финансового благополучия.

Коэффициент левериджа (Debt ratio)

Коэффициент левериджа (debt ratio, debt-to-equity ratio) – показатель финансового положения предприятия, характеризирующий соотношение заемного капитала и всех активов организации.
Термин «финансовый леверидж» также используют для характеристики принципиального подхода к финансированию бизнеса, когда с помощью заемных средств у предприятия формируется финансовый рычаг для повышения отдачи от собственных средств, вложенных в бизнес.
Леверидж (Leverage – «рычаг» или «действие рычага») – это долгосрочно действующий фактор, изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. Данный термин используется в финансовом менеджменте для характеристики зависимости, показывающей, каким образом повышение или понижение доли какой-либо группы условно-постоянных расходов влияет на динамику доходов собственников фирмы.
Также используются следующие названия термина: коэффициент автономии, коэффициент финансовой зависимости, коэффициент финансового рычага, долговая нагрузка.
Суть долговой нагрузки в следующем. Используя заемные средства, компания увеличивает либо уменьшает рентабельность собственного капитала . В свою очередь снижение или увеличение ROE зависит от средней стоимости заемного капитала (средней процентной ставки) и позволяет судить об эффективности компании в выборе источников финансирования.

Метод расчета коэффициента финансовой зависимости

Данный показатель описывает структуру капитала компании и характеризует ее зависимость от . Предполагается, что сумма всех задолженностей не должна превышать размера собственного капитала.
Расчетная формула коэффициента финансовой зависимости выглядит следующим образом:
Обязательства / Активы
Обязательства рассматриваются как долгосрочные, так и краткосрочные (все, что остается от вычитания из сальдо баланса собственного капитала). Обе составляющие формулы берутся из бухгалтерского баланса организации. Впрочем, рекомендуется делать расчеты, исходя из рыночной оценки активов , а не данных бухгалтерской отчетности. Так как у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала может превышать балансовую стоимость, а это значит, меньшее значение показателя и более низкий уровень финансового риска.
В результате нормальное значение коэффициента должно равняться 0,5-0,7.

• Коэффициент 0.5 является оптимальным (равное соотношение собственного и заемного капитала).
• 0.6-0.7 – считается нормальным коэффициентом финансовой зависимости.
• Коэффициент ниже 0,5 говорит о слишком осторожном подходе организации к привлечению заемного капитала и об упущенных возможностях повысить рентабельность собственного капитала за счет использования эффекта финансового рычага.
• Если уровень этого показателя превышает рекомендованное число, значит, у фирмы высокая зависимость от кредиторов, что свидетельствует об ухудшении устойчивости финансового положения . Чем выше показатель коэффициента, тем больше рисков у компании относительно потенциальной возможности банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств.

Выводы из значения Debt ratio
Коэффициент финансового левериджа используется для:
1) Сравнения со средним уровнем по отрасли, а также с показателями у других фирм. На значение коэффициента финансового левериджа влияет отрасль, масштабы предприятия, а также способ организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому итоговые результаты следует оценивать в динамике и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.
2) Анализа возможности использования дополнительных заемных источников финансирования, эффективности производственно-сбытовой деятельности, оптимальных решений финансовых менеджеров в вопросах выбора объектов и источников инвестирования.
3) Анализа структуры задолженности, а именно: доли в ней краткосрочных долгов, а также задолженности по выплате налогов, заработной платы, различных отчислений.
4) Определения кредиторами финансовой независимости, устойчивости финансового положения организации, которая планирует привлечь дополнительные займы.

Ссылки

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти

Эффект финансового рычага

Финансовый риск предприятия в первую очередь обусловлен структурой источников его имущества, т.е. соотношением собственного и заемного капитала, привлекаемых для финансирования его деятельности. Практически все средства привлекаются предприятием на возмездной основе, однако обязательства по различным их источникам неодинаковы: в случае невыполнения компанией обязательств перед внешними инвесторами, ими может быть инициирована процедура ее банкротства. Поэтому суть финансового риска состоит в том, что высокая доля заемного капитала повышает риск неспособности предприятия рассчитаться по своим обязательствам и, как следствие, возможного его банкротства. С другой стороны, привлечение заемных средств позволяет предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Для характеристики взаимосвязи прибыли предприятия, стоимости ресурсов, затраченных на ее получение и затрат, понесенных в связи с привлечением и поддержанием сформированной структуры источников финансирования предприятия используется специальная экономическая категория – леверидж (рычаг).

Леверидж (leverage – действие рычага, сила, средство для достижения цели) – это долгосрочно действующий фактор, значением которого можно управлять; даже небольшое его изменение может привести к существенному изменению результирующих показателей деятельности компании.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала; возникает с появлением заемных средств в составе используемого предприятием и тесно связан с категорией финансового риска компании.

Существуют различные подходы к определению финансового рычага.

1. Собственно коэффициент финансового рычага (2.6) – характеризует соотношение заемных и собственных средств предприятия, чем выше его величина, тем больше заемного капитала приходится на каждый рубль собственного, и тем выше финансовый риск фирмы.

2. Европейский подход рассматривает финансовый рычаг как показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при использовании предприятием заемных средств. Его называют эффектом финансового рычага и рассчитывают по следующей формуле:

где ЭФР 1 - эффект финансового рычага, рассчитанный первым способом (европейский подход);

С н.п – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭР А – экономическая рентабельность активов, рассчитанная по формуле (2.14) и выраженная в %;

СП – средняя ставка процента по кредитам, выраженная в %;

ЗК ср – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК ср – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Численно ЭФР 1 равен приросту чистой рентабельности собственного капитала при переходе от бездолгового варианта финансирования к сложившейся на рассматриваемый период структуре капитала. Положительное его значение свидетельствует о том, что привлечение заемного капитала позволяет предприятию повысить рентабельность собственного капитала. При этом отрицательное или очень большое его значение свидетельствует о высоком уровне финансового риска.

Формула эффекта финансового рычага (3.12) имеет три составляющие.

· Налоговый корректор финансового рычага (1 – С н.п) – характеризует, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Его величина практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

Если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага.

· Дифференциал финансового рычага (ЭР А – СП) – характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит, является главным условием, формирующим его положительный эффект. Если дополнительная прибыль, получаемая предприятием при использовании заемных средств, превышает финансовые издержки, которые оно несет при использовании заемного капитала, то величина данного показателя положительна. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

В период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (при сокращении объема предложения капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия;

Снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск; при определенном уровне общей ставки процента за кредит дифференциал финансового рычага может стать нулевым (когда использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала) или отрицательным (когда рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента);

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности; в этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента экономической рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект, а значит невыгодно.

· Коэффициент финансового рычага или его плечо (ЗК ср /СК ср) – характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала, является тем фактором, который усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала – к еще большему темпу его снижения. Иными словами, прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала).

При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Формула (3.12) является классической и не учитывает особенности российского налогообложения. Как уже отмечалось выше, финансовые издержки согласно действующему Налоговому кодексу делятся на две категории: относимые на затраты и финансовые результаты. В связи с этим адаптированная к российским налоговым условиям формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом

где СП с - ставка процента по заемному капиталу, относимая на себестоимость продукции;

СП п - ставка процента по заемному капиталу, относимая на финансовые результаты (прибыль).

3. Американский подход к оценке эффекта финансового рычага (его также называют уровнем финансового рычага) заключается в выделении его влияния на величину чистой прибыли, а именно, насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли (НРЭИ). Результат определяется как отношение темпа изменения чистой прибыли в текущем периоде по отношению к предыдущему, выраженного в процентах, к такому же темпу изменения операционной прибыли:

, (3.14)

где ЭФР 2 – эффект финансового рычага, рассчитанный вторым способом (американский подход);

ЧП(%) = (ЧП 1 – ЧП 0) / ЧП 0 × 100% – темп изменения чистой прибыли в текущем периоде по отношению к предыдущему, %;

НРЭИ(%) = (НРЭИ 1 – НРЭИ 0) / НРЭИ 0 × 100% – темп изменения операционной прибыли в текущем периоде по отношению к предыдущему, %.

Величина ЭФР 2 показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении операционной прибыли на 1%. Чем больше сумма финансовых издержек, которые фирма несет по заемному капиталу, тем сильнее будут различаться чистая и операционная прибыли, тем существеннее будет изменяться чистая прибыль при изменении операционной, а значит, тем выше будет эффект финансового рычага. В данном случае он является мерой финансового риска, его высокое значение свидетельствует о значительных финансовых издержках фирмы.

Преобразование формулы (3.14) дает классическую формулу ЭФР 2:

, (3.15)

где БП – балансовая прибыль (прибыль до налогообложения) предприятия.

Формула (3.15) также не совсем адаптирована к российскому финансовому менеджменту. Модифицированная формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом

. (3.16)

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Контрольные вопросы

1. Что представляет собой финансовый риск предприятия? Какие виды рисков существуют, в связи с чем они возникают?

2. В чем состоят основная цель и задачи управления финансовыми рисками?

3. Охарактеризуйте порядок управления финансовыми рисками предприятия.

4. Какие основные методы применяются для оценки финансовых рисков? Есть ли среди них универсальный? Обоснуйте свой ответ.

5. Какие существуют способы нейтрализации финансовых рисков? В чем преимущества и недостатки внешнего и внутреннего механизмов их нейтрализации?

6. Перечислите основные способы внешнего финансирования предприятия. Каковы преимущества каждого из них?

7. Какие риски возникают в связи с различными внешними источниками финансирования?

8. Как и с какой целью рассчитываются пороговое значение операционной прибыли и финансовая критическая точка?

9. Дайте определение понятию левериджа (рычага). В связи с чем в процессе деятельности предприятия возникает понятие финансового рычага?

10. Какие существуют подходы к определению численного значения финансового рычага?

Начинающие бизнесмены, не имеющие необходимого стартового капитала, часто прибегают к займам. Заемным считается любой капитал, который могут востребовать инвесторы. Полученные благодаря займам дополнительные прибыли называют эффектом финансового рычага.

Пример эффекта финансового рычага в банковской сфере

Финансовый рычаг (леверидж) является фактором, от которого значительно зависят многие другие показатели. Использование заемных средств – это всегда риск банкротства из-за сбоев поставок, снижения объема продаж и т.д. Отрицательным эффектом финансового рычага является ситуация, когда рентабельность ниже кредитной ставки. Высокий коэффициент заемного капитала могут себе позволить только крупные, финансово стабильные предприятия.

Эффект финансового рычага можно рассмотреть на примере: у организаций №1 и №2 сумма используемого капитала по 1 млн у.е. Первая не имеет кредитов, у второй заемные средства в размере 400 тысяч у.е. под 12%. Операционная прибыль у организаций одинаковая, с учетом процентов составляет 160 и 112 тысяч у.е. соответственно, чистая прибыль – 128 и 89,6. По отношению к сумме собственного капитала рентабельность организаций составляет 12,8% и 14,9% соответственно, т.е. у организации с заемным капиталом она выше на 2,1%.

Повышение рентабельности второй организации основано на «налоговом щите» - снижении суммы налога на прибыль, который насчитывается после выплаты по процентам. Таким образом, заемный капитал является более дешевым источником средств, чем собственный. Однако чем больше заемных средств, тем менее устойчивым является предприятие.

Риски финансового рычага:

Широко распространена теория о том, что ипотечный кризис в США, по сути, являлся отрицательным эффектом финансового рычага в банке. Когда программа ипотечного кредитования начинала свое действие, цены на недвижимость и проценты были невысокими.

Впоследствии цены на жилье выросли, и те люди, которые не сумели выплачивать , начали продавать дома, чтобы расплатиться с банками. Из-за этого цены на жилье упали, а проценты из-за увеличившихся рисков поднялись. Эффект финансового рычага получился отрицательным, от чего пострадали и люди, и экономика страны в целом.

Способность приносить доход является основной характеристикой капитала компании. В какой бы из секторов экономики (реальный или финансовый) ни был направлен капитал как экономический ресурс, при условии эффективного использования он всегда должен приносить доход.

Таким образом, главной целью любого инвестора является максимизация отдачи от его инвестированного капитала. Структура капитала имеет достаточно большое значение. Причина этой значимости заключается в различиях между собственным капиталом и кредиторской задолженностью. Собственный капитал является основным рисковым капиталом компании. Особенность собственного капитала состоит в том, что он не дает гарантированной прибыли, которая должна выплачиваться при любом течении дел.

Кроме того, нет определенного графика возмещения долгосрочных инвестиций. Основным индикатором отдачи от собственного капитала является рентабельность собственного капитала (ROE).

Собственный vs. заемный

Любой капитал, который может быть изъят по желанию вкладчика, следует рассматривать не как собственный, а как задолженность.

И краткосрочная, и долгосрочная задолженность должна быть выплачена. Чем дольше срок кредита и менее обременительны условия его погашения, тем легче компании его обслуживать.

Отсюда следует, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала, тем больше сумма платежей с фиксированными сроками и обязательствами по уплате.

И тем больше вероятность цепи событий, ведущих к неспособности выплатить проценты и основную сумму долга при наступлении срока платежа.

Схема. Интерпретации понятия «заемный капитал»

Заемный капитал является менее дорогим источником денежных средств по сравнению с собственным капиталом, так как в отличие от дивидендов, которые являются распределением прибыли, проценты рассматриваются как расходы и, следовательно, подлежат вычету из налогооблагаемой базы.

Рычаг риска

Среди основных характеристик финансового левериджа можно выделить следующие.

1. Большая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и финансового риска.

2. Финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени зависимости компании от сторонних инвесторов, временно кредитующих компанию.

3. Привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и, соответственно, финансового риска. Выражается этот риск в увеличении вероятности непогашения обязательств по обслуживанию долга. Суть финансового риска заключается в том, что платежи по обслуживанию долга являются обязательными. Поэтому в случае недостаточности валовой прибыли для их покрытия может возникнуть необходимость вынужденной ликвидации части активов, что сопровождается прямыми и косвенными потерями.

Исходя из формулы рентабельности собственного капитала (ROE = рентабельность продаж х коэффициент оборачиваемости активов х финансовый рычаг), мы видим, что прибыльность компании, помимо результатов операционной деятельности, зависит и от структуры ее капитала, то есть источников финансирования ее деятельности.

Источники, обеспечивающие долгосрочную деятельность компании, состоят из долгосрочных обязательств (кредиты, долговые обязательства, облигации) и собственного капитала компании (акции привилегированные и обычные).

Интерпретируем капитал

Одним из объективных факторов, влияющих на рентабельность собственного капитала, является финансовый рычаг (леверидж).

Финансовый леверидж означает включение в структуру капитала компании задолженности (заемных средств), которая дает постоянную прибыль, позволяет получить дополнительную прибыль от собственного капитала.

Финансовый рычаг — это отношение заемных средств к собственному капиталу.

При определении финансового рычага на практике возникает основной вопрос: что относить к категории «заемный капитал»?

Заемный капитал имеет, как правило, три интерпретации.

При определении финансового рычага и эффекта от его использования имеют в виду второй вариант, то есть весь долг, по которому выплачиваются проценты по его обслуживанию.

Эффективное финансирование

Усиление финансового рычага, то есть увеличение доли заемных средств, является не только фактором, увеличивающим доходность собственного капитала, но и фактором, увеличивающим риск неплатежеспособности компании.

Для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже незначительное изменение прибыли до вычета процентов и налогов (операционной прибыли) может привести к существенному изменению чистой прибыли.

Величина дополнительно генерируемой прибыли в расчете на собственный капитал при различной степени использования заемных средств оценивается с помощью такого показателя, как эффект финансового рычага (ЭФР).

Формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЭФР = (1 — Т) х (РА — П) х ПФР, где Т — ставка налога на прибыль, РА — рентабельность активов по операционной прибыли, П — проценты по обслуживанию долга, ПФР — плечо финансового рычага. Дифференциал финансового рычага (ДФР) представляет собой разницу между рентабельностью активов (РА) по операционной прибыли и ставкой по обслуживанию долга (процентов за кредит) (П):

ДФР = РА — П

Плечо финансового рычага (ПФР) представляет собой соотношение собственного (СК) и заемного капитала (ЗК): ПФР = ЗС/СК

Леверидж в действии

Действие эффекта финансового рычага рассмотрим на примере.

Пример 1

Возьмем две компании с одинаковыми результатами деятельности, но у компании А используемый капитал полностью состоит из собственных средств, а у компании В присутствует как собственный, так и заемный капитал.

Данные примера сгруппируем в таблицу 1.

Как видно из таблицы, у компании В эффект финансового рычага составил:

ЭФР = (1-0,2) х (16-12) х 200 000/300 000 = 2,1%.

Из примера и формулы эффекта финансового рычага видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого капитала, тем больше прибыли получает компания от своего капитала.

Рассмотрим, как разные составляющие формулы эффекта финансового рычага влияют на изменение его размера.

Налог на прибыль устанавливается законодательно, и повлиять на него организация никак не может, однако, если компания многопрофильная, территориально разобщенная, необходимо учитывать, что по разным видам деятельности в регионах могут быть установлены разные ставки налога на прибыль в бюджеты субъектов РФ.

Компания может, воздействуя на свою региональную или производственную структуру, оказывать влияние на состав прибыли по уровню ее налогообложения.

Таблица 1. Эффект финансового рычага

№ п/п	Показатели	Результаты деятельности
		Компания А	Компания В
	Ставка налога на прибыль, %
	Чистая прибыль, тыс. руб.
	Прирост рентабельности собственного капитала, %

А значит, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налоговой ставки на эффект финансового рычага.

Пример 2

По итогам 2009 и 2010 годов компания В показала одинаковые финансовые результаты.

Отличие лишь в том, что в 2010 году у компании было два обособленных подразделения, зарегистрированных в регионах с пониженной ставкой налога на прибыль в бюджет субъекта РФ, в результате чего средний процент по налогу на прибыль за 2010 год в целом по компании составил 19%.

Таблица 2. Влияние ставки налога на прибыль на прирост рентабельности собственного капитала

№ п/п	Показатели	Результаты деятельности
		2010 г.	2009 г.
	Сумма используемого капитала компании, тыс. руб. в том числе:
	Сумма собственного капитала, тыс. руб.
	Сумма заемного капитала, тыс. руб.
	Операционная прибыль без учета налогов и процентов за обслуживание долга (EBIT), тыс. руб.
	Рентабельность активов по операционной прибыли, %
	Проценты за кредит за отчетный период, %
	Сумма процентов по обслуживанию долга, тыс. руб. ((п. 3 х п. 6)/100)
	Прибыль с учетом процентов по обслуживанию долга (прибыль до уплаты налогов), тыс. руб. (EBT) (п. 4 — п. 7)
	Ставка налога на прибыль, %
	Сумма налога на прибыль, тыс. руб. ((п. 8 х п. 9)/100)
	Чистая прибыль, тыс. руб.
	Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, % ((п. 11/ п. 2) х 100)

Как видно из таблицы 2, изменение ставки налога на прибыль на 1 процентный пункт дало компании В увеличение рентабельности собственного капитала в 2010 году на 0,2 процентных пункта.

Дифференциал финансового левериджа — главное условие, формирующее положительный эффект финансового рычага.

Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет эффект финансового рычага.

Но этот эффект проявится только в случае, если коэффициент валовой рентабельности активов будет выше уровня процентов по обслуживанию долга.

При равенстве этих показателей эффект будет равен нулю.

Если уровень процентов по обслуживанию долга превышает коэффициент валовой рентабельности, то эффект финансового рычага будет отрицательным.

Пример 3

Рассмотрим три компании, ставка процентов по обслуживанию долга у которых постоянная и составляет 12%, а рентабельность активов по операционной прибыли различная.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала.

А при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Таблица 3. Влияние дифференциала финансового рычага на эффект финансового рычага

№ п/п	Показатели	Компания 1	Компания 2	Компания 3
	Рентабельность активов по операционной прибыли
	Проценты по обслуживанию долга
	Дифференциал финансового рычага
	Ставка налога на прибыль
	Сумма собственного капитала, тыс. руб.
	Сумма заемного капитала, тыс. руб.
	Плечо финансового рычага
	Эффект финансового рычага

Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

В процессе финансового управления показатель дифференциала финансового рычага требует постоянного мониторинга, так как он подвержен высокой изменчивости. На изменчивость этого показателя влияют следующие факторы.

1. В связи с изменчивой ситуацией на финансовых рынках стоимость заемных средств может значительно увеличиться, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами компании.

С повышением ставки привлечения кредитных средств возможно возникновение ситуации, когда по налоговому законодательству компания не сможет включить в состав расходов всю ставку по обслуживанию долга.

При возникновении подобной ситуации в расчете необходимо учитывать ту ставку, которую компания сможет учесть при налогообложении.

2. Повышение доли используемого заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости компании и повышению риска банкротства, что отрицательно сказывается на стоимости привлеченных финансовых ресурсов, так как кредиторы стремятся увеличить проценты за счет включения в них премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне ставки за использование кредитных средств дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при этом использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится).

3. В период снижения объемов реализации в компании или из-за увеличения себестоимости реализованной продукции размер валовой прибыли сокращается.

В таких условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может образовываться и при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из рассмотренных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

В этом случае использование заемных средств дает отрицательный эффект.

Управление уровнем финансового левериджа означает не достижение некоего целевого значения, а контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов.